国海证券发布研报称，首予协鑫科技（03800）“买入”评级，公司是颗粒硅龙头，2024年降本连续已毕，2025年预测硅料价钱全年维度朝上，看好公司连续已毕降本alpha。预测公司2024-2026年归母净利润鉴识为-38、10、36亿元，现时股价对应2025-2026年PE鉴识为33、10倍。

国海证券主要不雅点如下：

事件：1月21日，协鑫科技发布公告：2024年硅料出货28.19万吨，其中Q4出货7.46万吨；2024年颗粒硅坐蓐现款老本33.52元/kg，其中Q4坐蓐现款老本28.17元/kg，较2024Q3环比下落约5元/kg，较2024Q1下落约10元/kg，颗粒硅Q4降本幅度超该行预期。

24Q4降本超预期，全年降蓝本自工艺优化与工业硅跌价

颗粒硅Q4坐蓐现款老本28.17元/kg，较2024Q1下落约10元/kg。成绩于颗粒硅本事工艺贬抑完善，确立优化基本完成，坐蓐经过中物料均衡、动力破钞连续优化，坐蓐老本进一步裁汰。左证测算，工业硅价钱全年下落约5元/kg，对颗粒硅坐蓐孝顺约4元/kg降本；工艺优化约孝顺6元/kg。国海证券以为在Q4行业开工率下落、枯水期电价上升的布景下，仍能保持老本超预期下落，体现了公司较强的alpha。

硅料或为缓解产能多余的中枢持手，连续看好硅料全年加价beta及公司降本alpha已毕

硅料具备龙头能耗上风显贵、个体间能耗互异大的特征，据国海证券统计，50度/kg电耗的行业产能超120万吨，其中协鑫颗粒硅电耗更是不到龙头多晶硅的1/3。若后续左证能耗高下想象限产，同期需求端在现时相对悲不雅预期下有所冲破，预测硅料价钱或将迎来可连续性的飞腾。预测2025年紧密料价钱在40-55元/kg，若能耗限产实施交流需求超预期，则价钱有望冲破该畛域。同期，明确看好公司2025年现款老本督察行业跳动水平。

风险教唆

1）光伏需求增长不足预期；2）海外买卖摩擦与壁垒加强；3）行业恶性竞争连续；4）汇率波动风险；5）异日颗粒硅降本不足预期。

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