文/九有贸易不雅察

近日，云南白药（000538.SZ）的一则收购公告引起了市集的平方宽恕。其全资子公司云南白药集团中药资源有限公司以6.60亿元的现款对价，收购安国市聚药堂药业有限公司100%股权。这本是云南白药布局寰球、拓展产业链的蹙迫举措，关连词，这次高溢价收购背后，却掩盖着诸多令东说念主担忧的问题。

聚药堂行为一家专注于中药饮片、毒性中药饮片、成功口服中药饮片及配方颗粒分娩销售的企业，看似有着可以的业务基础。其领有1567个饮片品种（4000余个品规），配方颗粒国标备案品种达240个，中药饮片满负荷年产能达2.5万吨，配方颗粒年产能达1500吨 ，分娩界限位居寰球前线，且通过自研APP开展B2B线上销售，领有10万家注册用户和5.3万家累计交游客户，销售区域以朔方为主，与云南白药现在覆盖区域造成互补。

但深远分析聚药堂的财务数据和事迹答允，情况却辞谢乐不雅。2024年聚药堂实现营收6.32亿元，净利润6933万元；2025Q1营收1.40亿元，净利润1149万元。阻隔2024年，聚药堂金钱欠债率高达57.38%，而同时云南白药金钱欠债率仅26.55%。这次收购，经金钱基础法评估，聚药堂估值4.63亿元，升值率44.30%；经收益法评估，估值6.79亿元，升值率111.47%，最终收购订价6.60亿元，昭着属于高溢价收购。

更要道的是事迹答允方面，聚药堂答允2025 - 2027年主营业务收入区别为6.24亿元、6.16亿元和6.66亿元，净利润区别为6600万元、5970万元、6390万元 。不出丑出，答允事迹的三年净利润均低于2024年净利，2025年、2026年预期的营收也不足2024年，仅2027年营收高于2024年。这意味着，云南白药高价收购的聚药堂，将来事迹不但莫得增长预期，致使还呈现下滑趋势。

再看云南白药自身，这家创立于1902年的百年名企，连年来也靠近着诸多逆境。如故千里迷炒股，让其市值从2000亿腰斩至现在的1000亿独揽，也被扣上了“不务正业”的帽子。总结主业后，其营收增长乏力问题愈发突显。

从2022 - 2024年，云南白药营业收入固然有所增长，区别为364.88亿元、391.11亿元、400.33亿元，但增长率都为个位数，区别增长0.31%、7.19%、2.36%；归母净利润区别为30.01亿元、40.94亿元、47.49亿元 ，增长看似较为可不雅，但穿透财报会发现，盈利增长主要依靠控费及降薪等神色实现。2024年，公司销售用度同比减少2.26%，告白宣传费从6.6亿减至4.6亿，降幅高达30%；员工薪酬从18.32亿降至16亿，而销售东说念主员却从5099东说念主增多到了5433东说念主，降薪情况昭着。惩处用度与财务用度也区别同比减少1.98%及40%，其中惩处用度中的业务管待费从1599.43万元减至999.66万元，同比降幅高达37.50%；员工薪酬雷同也从6.99亿元减至6.77亿元 。到了2025年一季度，依然继续增利不增收的趋势，营收和净利润区别为108.41亿元、19.35亿元 ，区别同比增长0.62%、13.67%。

在研发参预上，云南白药也远远逾期于同业。2024年，其研发用度3.48亿元，仅占营业收入的0.87%，同比微增1.14%，此前两年研发参预占营收比重也区别仅为0.94%和0.88% 。对比以岭药业、片仔癀、同仁堂等上市公司，以岭药业最近三年的研发参预率区别高达7.15%、9.06%和13.94% ，差距一目了然。

云南白药以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大管事群为分娩缠绵中枢底座。2024年，四大管事群营收区别为69.24亿元、65.26亿元、17.51亿元、246.07亿元 ，同比区别增长11.8%、1.6%、3.13%、0.48%。其中，云南省医药公司营收占比超60%，但增长不到1%，且毛利率仅有6.21% ，其医药流畅业务在省内基本已触达天花板，急需拓展省外市集。

这次收购聚药堂，云南白药的目的是借助其老到的线上销售渠说念及远大的B端客户资源，提高中药材产业链协同成果，推动公司收入与利润增长，实现中药资源业务拓展省外市集、布局寰球的政策。关连词，聚药堂自身事迹预期下行，将来能否确实助力云南白药实现政策落地，充满不笃定性。若聚药堂缠绵不足预期，不仅事迹答允无法完成，影响赔偿完了，何况在业务、惩处、文化等整合流程中，还可能存在协同效应不足预期的风险。

此外，聚药堂还存在一些历史留传问题。其曾向鼓励提供告贷，虽交游后鼓励将反璧债务，但仍让东说念主对其财务惩处要领进程存疑；曾有被实行东说念主高风险信息，2022年景为某案件被实行东说念主，实行办法560万元 ，这也反应出其过往缠绵中可能存在的风险。

云南白药这次6.6亿收购聚药堂，看似是一次积极的政策布局，实则靠近着高溢价收购、办法事迹下滑、自身增长乏力以及整合风险等多重挑战。将来，云南白药能否通过这次收购实现预期指标，携带公司走出增长逆境，还有待时辰的实验开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，而投资者也需对其中的风险保捏高度警惕。